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第61章 华尔街教父格雷厄姆（第1页）

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易丽接着讲道：“首先要分析一只股票的内在价值，这个内在价值的含义我们会在接下来的课程中详细讲解，这是价值投资最核心的概念之一。当股票价格大幅低于其内在价值时，就是买入的良机；当股票价格大幅高于其内在价值时，就应该卖出了。当然了，股票的内在价值是会随着时间的推移而变化的，股票的价格也是在不停的变动的，所以最考验投资者的就是发现股票价格与其内在价值之间的差距，只有正确的判断出这个差距，才能客观的判断一只股票的持有价值，投资者也才能理性的进行买卖股票的操。”

易丽把ppt翻到了下一页，讲道：“接下来我们要看四个人物，说到价值投资，就不得不提格雷厄姆，为投资界的一代宗师，格雷厄姆的金融分析学说和思想在投资领域产生了极为巨大的震动，如今活跃在华尔街的数十位投资管理人都自称为格雷厄姆的信徒，他享有‘华尔街教父’的美誉。而众所周知，股神巴菲特是格雷厄姆的学生和崇拜者，巴菲特践行价值投资，成为了世界首富，这无疑成为了格雷厄姆价值投资理论的最精彩注脚。

1894年5月9日本杰明?格雷厄姆出生于伦敦。在他还是婴儿的时候，伴随着美国的淘金热潮，随父母移居纽约。格雷厄姆的早期教育是在布鲁克林中学完成的。在布鲁克林中学读书时，他不仅对文学、历史有浓厚的兴趣，更对数学有着非同寻常的喜爱。他喜欢数学中所展现的严密逻辑和必然结果，而这种逻辑的理智对于以盲目和冲动为特色的金融投资市场来说，永远都是最为欠缺的。从布鲁克林中学毕业后，格雷厄姆考入哥伦比亚大学继续深造。虽然他在哥伦比亚大学求学期间，不得不迫于生存的压力，以打工来维持生活和交纳不菲的学费，但他坦然面对生活的种种坎坷，在一批优秀导师的指导下，更深地把头埋进书本和学问当中，从知识中不断吸取营养。1914年，格雷厄姆以荣誉毕业生和全班第二名的成绩从哥伦比亚大学毕业。但为了改善家庭的经济状况，格雷厄姆需要找一份报酬较为优厚的工，为此，他放弃了留校任教的机会，在卡贝尔校长的力荐下开始步入华尔街。

1914年夏天，格雷厄姆来到纽伯格一亨德森一劳伯公司做了一名信息员，主要负责把债券和股票价格贴在黑板上，周薪12美元。虽然这份工是纽约证券交易所最低等的职业之一，但这位未来的华尔街教父却由此开始了他在华尔街传奇性的投资生涯。

格雷厄姆很快就向公司证明了他的能力。在不到三个月的时间里，他就被升职为研究报告撰写人。由于他充足的文学修养和严谨的科学思维，以及渊博的知识，很快他就形成了自己简洁而富有逻辑性的文风，在华尔街证券分析舞步一时。也正是纽伯格一亨德森一劳伯公司给格雷厄姆提供了一个很好的实践与训练场所，才使这位未来的股票大师开始全面熟悉证券业的一整套经营管理知识，了解了包括证券买卖程序、行情分析、进货与出货时机、股市环境与股市人心等在内的实际运方法。尽管格雷厄姆未受过正式的商学院教育，但这种源自亲身实践的经验，远远比书本上的描述来得更为深刻有力，这给他日后在股票理论上的探索，打下了极为坚实的基础。”

易丽继续讲道：“仔细的了解创始人的经历，有助于大家更深刻的理解价值投资，所以我们要详细的介绍一下格雷厄姆。公司老板纽伯格经过仔细观察，发现格雷厄姆身上蕴藏着巨大的潜力与才干。不久，格雷厄姆就又被提升为证券分析师。升任证券分析师是格雷厄姆一生事业的真正开始。当时，人们习惯以道氏理论和道?琼斯指数来分析股市行情，而对单一股票、证券的分析尚停留在较为原始、粗糙的阶段，而且普通投资者在投资时通常倾向于债券投资方式，而对于股票投资，投资者普遍认为过于投机，风险太大，令人难以把握。之所以造成投资者做出如此选择，一方面是因为债券有稳定的收益，而且一旦发行债券的公司破产清算，债券持有人较股东有优先清偿权，购买债券的安全系数明显要高于购买股票；另一方面主要是因为一般公司仅公布笼统的财务报表，使投资者难以了解其真实的财务状况。

格雷厄姆透过那些上市股票、债券公司的财务报表，以及对那些公司资产的调查研究发现，上市公司为了隐瞒利润或在债权清理时逃脱责任，常常千方百计地隐瞒公司资产，公司财务报表所披露的是低估后的资产，而这一做法造成的直接后果就是反映到股市上的股票价格往往大大低于其实际价值。操纵者可以通过发布消息来控制股价的涨跌，股市完全在一种几乎无序而混乱的状态下运行。格雷厄姆决定拿隐瞒大量资产的公司开刀。他开始从上市公司本身、政府管理单位、新闻报道、内部人士等多种渠道收集资料，通过对这些收集到的资料进行研究分析，搜寻那些拥有大量隐匿性资产的公司。

1915年9月，格雷厄姆注意到一家拥有多家铜矿股权的矿业开发公司——哥报海姆公司，该公司当时的股价为每股6888美元。格雷厄姆在获悉该公司即将解散的消息后，通过各种渠道收集这家公司的有关资料，对这家公司的矿产和股价进行了详尽的技术分析，发现了该公司尚有大量的不为人知的隐蔽性资产，通过计算，格雷厄姆准确地判断出该公司股票的市场价值与其实际资产价值之间有一个巨大的价差空间。他认为投资该公司的股票将会带来丰厚的回报，建议纽伯格先生大量买进该股票。纽伯格先生接受了格雷厄姆的建议。

当1917年1月哥报海姆公司宣布解散时，纽伯格一享德森一劳伯公司从这笔买卖中赚取了数十万美元的利润。格雷厄姆为证券分析师，因其对投资股票的准确判断而开始在华尔街有了一些小小的名声，他决定在华尔街小试牛刀。他应一些亲戚、朋友之邀开始尝试为一些私人做投资。刚开始时，格雷厄姆所操的私人投资确实获得了良好的收益，但一年后发生的萨幅轮胎事件却给格雷厄姆带来一记重创。当时在华尔街暗中盛行一种买入即将公开上市公司股票的行为，待其上市后再从中套利的操手法。格雷厄姆的一位朋友向他介绍说，萨幅轮胎公司的股票即将公开上市。格雷厄姆未仔细分析，便联合一批同事、朋友分批购入萨幅轮胎公司的股票。但这些股票认购纯粹是一种市场操纵行为，幕后操纵者在将该股股价狂炒之后，突然抛售，致使包括格雷厄姆在内的大批投资者被无情套牢，而该股票最终也无法上市。萨幅轮胎事件给格雷厄姆上了生动的一课，使格雷厄姆对华尔街的本质有了更深刻的认识，同时，也使格雷厄姆从中得出了两点经验：一是不能轻信所谓的内部消息，二是对人为操纵市场要保持高度的戒心。这些都促使格雷厄姆逐渐走向成熟。

在资本市场中，不经历风雨是无法见到真正的彩虹的，在1929年9月5日开始的华尔街崩盘中，格雷厄姆几乎到了破产的边缘。格雷厄姆在华尔街惨遭重创和苦苦支撑的时期，也正是他关于证券分析理论和投资操技巧日渐成熟的时期。1934年年底，格雷厄姆终于完成他酝酿已久的《证券分析》这部划时代的著，并由此奠定了他为一个证券分析大师和华尔街教父的不朽地位。”

易丽把ppt翻到了下一页说道：“价值投资理论说简单也是很简单的，其核心就是在市场价格明显低于内在价值的时候买入证券。格雷厄姆把市场价格和内在价值之间的差额称为安全边际，高额安全边际往往意味着较高的收益和较低的风险。这里的内在价值就是说金融资产的市场价格虽然涨落不定，但是许多资产具有相对稳定的基础经济价值，也即上文我们提到的客观价值。巴菲特则指出，内在价值是一个非常重要的概念，它为评估投资和公司的相对吸引力提供了唯一的逻辑手段。内在价值是一家公司在余下的寿命中可以产生的现金的贴现值，但是内在价值的计算并不如此简单，它是估计值而不是精确值，而它还是在利率变化或者对未来现金流的预测修正时必须加以改变的估计值。”

只听死扛战士打断易丽问道：“我学过财务，会看公司报表，可是依然赚不了钱啊！”

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